【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1234，较上一交易日下跌87个基点，夜盘收报7.1200。人民币对美元中间价报7.1136，调贬147个基点。

  【重要资讯】1）美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%显而易见地下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。2）英国7月GDP同比升1.2%，预期升1.4%，前值升0.7%；环比持平，预期升0.2%，前值持平。至7月三个月GDP环比升0.5%，预期升0.6%，前值升0.6%。

  【核心逻辑】从近期国内公布的数据分析来看，CPI和PPI数据均低于预期，CPI结构性分化，PPI下行压力仍存；8月外需走弱但出口走强，更多反映的是供给层面的变化。海外方面，美国核心CPI有所反弹，进一步增加了9月会以25个基点作为降息开场的概率。与此同时，正如我们前期所说，相较于首次降息50个基点，首次降息25个基点带来的或是11月美国大选前市场波动的延续。若后续美国通胀反弹的势头得以延续，或会打乱此前市场对美联储降息节奏的预期，同样加大了市场的波动。综上，在极端情况未发生前，短期内美元兑人民币即现汇率大概率将在当前水平呈现双向波动。

  昨日股指除中证500收涨外，其余收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.30%。从资金面来看，两市成交额回落280.92亿元。期指方面，IF缩量下跌，IH放量下跌，IC、IM缩量上涨。

  1、美国8月CPI同比上涨2.5%，核心CPI环比意外升至0.3%，为四个月最大涨幅

  近期股指市场整体呈现弱势调整格局，两市交易额再度跌破5000亿元，市场情绪低迷，风险偏好全面回落。由于目前国内宏观预期仍偏弱，且增量资金的流入较少，股市上行驱动偏弱，板块轮动频繁。静待美联储九月降息落地，后续可期待国内增量政策出台，短期预计底部震荡为主，中美两国同步宽松政策预期下，中小盘股指相对占优。

  【行情回顾】：期债走势依旧偏强，尾盘跳水后再度回升，明显收涨。公开市场继续大额净投放，短端利率大幅下行。公开市场逆回购2100亿，到期7亿，日内净投放2093亿。资金面继续明显转松，银行间隔夜质押回购利率大幅回落。

  【重要资讯】：1.交易商协会约谈主要证券公司：中国银行间市场交易商协会今日发文称，交易商协会在自律管理中发现，部分证券公司在开展服务于中小银行的投顾业务过程中，存在控制客户交易，将自营、投顾等业务混同运作，通过变相资金池在不同账户间调节收益以及利益输送等问题。

  【核心逻辑】：风险资产继续企稳反弹，商品方面黑色全线收涨，A股走势有所分化，权重股大跌，但中小板块走势坚挺，其中沪指当日下跌0.82%，深成指上涨0.39%，创业板上涨1.19%。总的来看我们大家都认为风险偏好并没有进一步走弱，而权重（特别是银行、煤炭等红利板块领跌）原因是近期A500发行引起的流动性结构调整。

  债市目前仍有宏观逻辑支撑，争议可能在于点位和行情速度。在买短卖长指引下2Y利率已经接近1.32%，与资金以及对应存单利率都大幅倒挂，计价愈发充分。

  【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先大幅上行，后大幅回升。截至收盘，各月合约价格均有所上涨。EC2412合约价格增幅为12.67%，收于1916.7点，也是各月合约中价格波动幅度最大的；其余各月合约中价格波动幅度较大的是EC2502合约，价格增幅为10.81%，收于1563.6点；主力合约持仓量为41941手，与前值基本持平。

  【重要资讯】：一名高级官员说，以色列提议让哈马斯领导人辛瓦尔（Yahya Sinwar）安全离开加沙，以换取该组织释放所挟持的人质并放弃对加沙地带的控制，尽管各方对双方达成停火协议的能力的怀疑正在加深。

  【核心逻辑】从一手消息来看，以色列态度有所缓和，利好于红海复航，利空市场情绪，叠加我们此前所说船公司持续下调欧线现舱报价的影响，期价在盘中之前震荡下行。而盘中再度上行，一方面应是因为最新一期公布的现货标的略高于市场预期，在目前EC基差最少也有2297.27点，也就是说，目前现货标的至少是期价的两倍以上！基于基差收敛的逻辑，期价有所反弹；另一方面，欧盟据悉将降低对自中国进口电动汽车拟议的加征关税，这可能利好于集运下游相关需求，进而影响运价。除此之外，马士基9月26日出发的上海至鹿特丹小柜/大柜开仓报价为2600/4400美金，较前一周仅下降5/10美金，跌幅放缓，说明运价有所维稳，同样利好于期价走势。

  【南华观点】预计节前部分仓单可能止盈离场，期价短期内偏震荡的可能性较大。

  【行情回顾】周三贵金属市场表现抗跌，晚间美8月核心CPI数据超预期后，9月降息25bp预期升温，年内降息次数预期亦回落至4次，亦引发贵金属调整，然此后随着美国科技股及股市回升，贵金属特别是白银强势收复失地，表现抗跌，最终COMEX黄金2412合约收报2540.2美元/盎司-0.11%；美白银2412合约收报于29.005美元/盎司，+ 1.37%。SHFE黄金2410主力合约收报576.12元/克，+0.71%；SHFE白银2412合约收报7177元/千克，+2.41%。

  【关注焦点】周三公布的美国8月CPI同比上涨2.5%，持平预期，低于前值2.9%，环比符合预期0.2%；但核心CPI指数在8月份环比+0.3%，略高于0.2%的预期，为四个月来最大涨幅，同比上涨3.2%。美国总统候选人哈里斯和特朗普于周三进行辩论，哈里斯支持率略有上升。数据方面：日内关注美8月PPI及周度初请失业金人数。事件方面：周四16:00.欧央行将公布利率决议；本周进入美联储9月19日FOMC会议前的噤声期。

  【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率85%，降息50BP概率15%；年内降息次数预期4次。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓最新增加1.72吨至866.18吨；iShares白银ETF持仓维持在14545.49吨。

  【南华观点】中长线或偏多，但短线仍缺乏进一步方向指引，且无法排除衰退恐慌带来阶段性回调风险，操作上多单轻仓谨慎持有，回调仍可视为分步布多机会。后期事件上关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地理政治学动乱下的避险情绪、央行购金等变化。

  【盘面回顾】沪铜指数在周三尾盘拉涨，报收在7.32万元每吨，上海有色现货升水35元每吨。

  【产业表现】外媒9月10日消息，嘉能可公司 、摩科瑞能源集团 和托克集团 正在从刚果民主共和国的国有矿业公司购买铜，这是该公司首次销售来自合资项目的金属。据知情的人偷偷表示，这三家大宗商品贸易公司成功竞标洛阳钼业603993）集团有限公司旗下的大型Tenke Fungurume矿山的铜。知情的人说，摩科瑞将获得Gecamines招标的Tenke铜矿的50%。摩科瑞聘请了托克前金属联席主管Kostas Bintas，以此进军金属交易市场。他们表示，在刚果拥有两座矿山的嘉能可和托克将将瓜分剩余的铜矿。去年Tenke矿山出口了36.1万吨铜和2.3万吨钴。

  【核心逻辑】铜价在近期小幅向上反弹，主要是对上周宏观数据导致下跌的回补。在铜价低于7.2万元每吨后，现货买盘被触发，同时叠加中秋备货需求，为铜价提供了一定的支撑。总的来看，短期铜价趋向于稳定。宏观方面短期保持稳定，美国大选两位总统候选人的辩论对于铜价的影响有限。基本面供给端进口铜到港，需求因中秋出现小幅增加。宏观和基本面均无重大影响预期存在。

  【产业表现】1、据SMM统计，9月9日国内主流消费地电解铝锭库存76.8万吨，较上周四减少2.6万吨；国内主流消费地铝棒库存11.61万吨，较上周四减少0.03万吨。2、阿拉丁（ALD）海外媒体消息，马来西亚大型电解铝集团旗下三期电解铝项目因电解槽短路炸系列停槽，产能影响达到32万吨，官方公告受影响产能为总产能的9%。

  【盘面回顾】沪锌2410合约收于22945元/吨，上涨0.48%，夜盘收于23085元/吨，LME锌收于2797美元/吨。

  【产业表现】1、国内库存在上游减产，价格大大下跌的情况，现货去库节奏得以保持；社库较上周四去0.64万吨至11.76万吨，8月总计去库3.2万吨。上期所周度库存去环比基本持平，仓单库存去4272吨。海外LME库存去6400吨至23.84万吨，新加坡库存去化较多，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。2、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌精矿进口利润806元/金属吨，较上期上涨485元/吨；锌冶炼利润-2287元/吨，环比下跌169元/吨。冶炼厂原料库存下滑至13.5天，港口锌精矿库存14.4万吨。3、加工环节的产量在上周均表现出回暖，进入季节性旺季，环比有所改善，但同比表现或存疑。

  【产业表现】外媒9月11日消息，印尼贸易部周三公布的数据显示，印尼8月精炼锡出口量为6,436.27吨，同比增长29.12%。

  【核心逻辑】锡价在近期小幅反弹，是对此前因宏观数据不加的修正，反弹力度有限。短期锡价或跟随有色金属板块移动。

  【核心观点】市场传闻宁德时代300750）减产，盘面大幅拉涨。若减产落地将改变短期平衡，叠加旺季排产高增，盘面存在反弹空间。但长期依然存在过剩预期，盘面拉涨后8-8.5万元/吨将极大诱发盐厂的套保意愿。在长期预期市场价格重心下移的情况下，关注上方套保压力和后续投机空单进场可能，关注宁德减产是否落地以及实际影响。

  【盘面回顾】周三工业硅主力11合约收于9860元/吨，环比+1.65%。现货方面，截至周三SMM现货华东553报11750元/吨，环比+0元/吨，SMM华东421报12100元/吨，环比+0元/吨。

  【信息整理】1.据百年建筑调研，截至9月10日，样本建筑工地资金到位率为62.31%，周环比上升0.08个百分点。

  【南华观点】建材前期呈现低产量低库存的格局，传统旺季来临需求有小幅改善，致使建材形成供需缺口；钢材出口因性价比优势以及部分反倾销调查结果未出暂时影响不大仍维持高需求韧性，卷板材高库存隐患或有所缓解，短期内成材有基本面改善，超跌反弹的倾向。但是考虑到钢材内需较弱，成材需求改善增量有限，而钢铁产能相对过剩，原料供应偏宽松，中长期供过于求的格局难以转变。在宏观上，市场对于出台利好政策预期增强。综合来看，在短期基本面改善，宏观预期增强下，预计仍有进一步反弹空间，螺纹主力关注3200-3250附近压力，热卷主力关注3250-3300附近压力，中长期弱势格局尚未转变。

  【盘面信息】2501合约减仓反弹。工业品指数皆反弹。短期空头有避险情绪。

  【信息整理】1.矿价下跌后，铁矿石运费占价格的比重在上升；2. 土耳其钢材产量和出口恢复：2024年7月土耳其钢材产量为310万吨，较去年同期增长4%；1月至7月，总产量2170万吨，同比增长14.9%。1月至7月，出口钢材770万吨，同比增长45.3%，7月土耳其钢材进口量120万吨，同比下降24%，进口金额约9.88亿美元，同比下降29.6%；1月至7月，进口量940万吨，同比下降14.8%

  【南华观点】短期铁矿石基本面偏弱，但边际改善。供应端，全球发运量下滑，需关注矿价下移后非主流矿的发运情况。需求端，铁水产量回升至222万吨。铁水产量阶段性见底。钢厂9月复产计划增加。终端需求端，五大材表需仍偏弱，并未显著好转。热卷的需求仍偏弱，海外出口需求降温显著。钢厂复产的根基比较脆弱，仍有二次负反馈的可能性。但整体来看，铁水产量预计继续增加，且中秋+国庆假期临近，钢厂补库刚性增加。港口库存有望看到去化。美联储议息会议前宏观的影响权重增加，短期宏观和基本面略劈叉，等待宏观确定性加大后，基本面交易的权重会回升。短期铁矿石有超跌修复的需求，但中长期过剩偏空的观点不变，宜短多长空看待。

  【信息整理】本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率68.20%较上期降0.40%；日均产量57.28万吨降0.74万吨；原煤库存286.18万吨增7.79万吨；精煤库存189.95万吨增6.26万吨。

  【南华观点】焦煤：内煤阴跌导致进口焦煤性价比消失，焦煤进口规模有收缩可能，但国内矿山稳步增产，焦煤总体仍然过剩。焦化利润被持续压缩，焦化厂减产预期较强，焦煤炼钢需求疲软。钢厂端，日均铁水增产速度偏慢，钢厂盈利率严重偏低，对原料的补库意愿不强。总的来说，焦煤供需双弱，但需求下滑速度更快，基本面矛盾持续激化。近期黑色加速下跌，盘面有超跌反弹修复估值的驱动，叠加传统旺季来临需求边际改善，短期内双焦或跟随黑色驻底反弹，但钢厂普遍亏损较深，铁水复产弹性不大，双焦反弹空间可能较为有限。

  焦炭：8轮提降正式开始，焦化厂亏损加剧，焦炭减产范围有望扩大。需求方面，铁水产量触底回升，但幅度低于市场预期，短期内钢厂亏损情况仍较严重，旺季补库和增产的动力均不足，焦炭需求虽边际好转但空间有限。供减需增下，焦炭库存有望保持去化。展望后市，近期黑色加速下跌，盘面有超跌反弹修复估值的驱动，叠加传统旺季来临需求边际改善，短期内双焦或跟随黑色驻底反弹，但钢厂普遍亏损较深，铁水复产弹性不大，双焦反弹空间可能较为有限。

  【信息整理】Mysteel煤焦：9月11日内蒙古市场某主流电石企业兰炭采购价格上调，中料上调67.8元/吨执行858.8元/吨，小料上调67.8元/吨执行841.85元/吨，均出厂价承兑含税，自9月12日到厂执行。

  【南华观点】硅锰：近期部分厂家有囤货计划，锰矿成交好转，叠加化工焦小幅上调报价，硅锰成本支撑增强。供应端，厂家利润波动较小，短期内减产范围难以继续扩大。需求端，建材增产预期较强，硅锰炼钢需求边际改善，硅锰累库幅度放缓。近期黑色连续下挫，短期内有反弹修复估值的驱动。此外，建材复产和潜在的收储预期将对盘面起到一定支撑作用，硅锰有望跟随黑色阶段性企稳，但巨量库存仍是市场关注的主要矛盾，即便出现反弹，幅度也较为有限。

  硅铁：宁夏新增厂家停产，近期硅铁利润环比收缩，但未出现深度亏损，预计硅铁供应小幅下降。需求端，近期钢厂盈利率环比小幅修复，持续性有待观察。铁水产量速度略慢，硅铁炼钢需求端缺少驱动。硅铁环比小幅去库，硅铁库存压力不大。近期黑色连续下挫，短期内有反弹修复估值的驱动。旺季需求尚未证伪，且钢厂有较强的复产预期，硅铁下方存在一定支撑，不宜过度悲观。

  原油：飓风导致美国墨西哥湾地区部分原油生产暂停，国际油价上涨，但美国商业原油库存增长抑制了涨幅。

  【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：09月06日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。商业原油库存+83.3万桶，战略原油库存+27.9万桶，炼油厂开工率+0.5%至92.8%，取暖油库存-69.5万桶，精炼油库存+230.8万桶，汽油库存+231万桶。二是，欧佩克在一份月度报告中表示，2024年全球石油需求将增加203万桶/天 ，低于上个月预期的211万桶/天。欧佩克指出，尽管有所下调，但需求增长预测仍高于疫情前140万桶/日的历史平均水平，仍与行业估计的上限一致。该组织对2025年全球石油需求增长的预测也从上个月预期的178万桶/日下调至174万桶/日。三是，EIA短期能源展望报告：预计2024年全球原油需求增速为1.031亿桶/日，此前为1.029亿桶/日；预计2025年全球原油需求增速为1.046亿桶/日，此前为1.045亿桶/日。四是，沙特将10月份出口至亚洲的轻质原油贴水下调0.6美元/桶至1.1美元/桶，将中质原油下调0.8美元/桶至0.45美元/桶；

  【盘面动态】10月FEI至619美元/吨，PDH利润继续回落。9月沙特CP出台，丙烷605美元/吨，较上月涨15美元/吨，折合人民币到岸成本5230元/吨附近。至9月5日国内PDH开工率至64.3%，环比上周-4.7%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至56美元/吨和110美元/吨。宁波民用气4940元/吨。10合约在跌至4600附近后，基差进一步走强至+300元/吨上方。

  【南华观点】PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心或继续回落至70%下方，化工需求边际减弱在持续，在FEI与Brent比价持续走高后，后期或看到比价的逐步回落。原油方面，需求端压力下油价中期仍面临压力。同时，在10合约基差大幅走强后，短期期货价格下跌动能有所减轻，价格或短期进入震荡期。因此，前期若有做空10合约可注意市场节奏的变化，等待基差部分修复后再考虑进一步动向，PG2410上方阻力4800附近。

  【盘面动态】周三EG01收于4429（+26），下周01基差走强+23（+3），1-5月差维持-27（0）。

  【装置】浙石化一期75w临时短停；广汇40w8月底因故停车；盛虹一线w近日恢复生产，负荷提升中；河南永城两套共40w8月中旬起停车；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车，近日重启；神华榆林40w8月中旬停车检修中。海外装置方面，马来西亚石油75w近日停车；沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置近日重启。

  【观点】近期乙二醇价格震荡下行，主要受成本端原油价格下跌与商品情绪不振影响。基本面方面，受绝对价格大幅下调影响，供应端各路线前期修复利润再次受到压缩，前期停车计划兑现叠加部分装置意外，煤制负荷大幅下调，总负荷降低4.63%。总体来看，当前煤制估值相对较高，9月后续部分检修量预期回归，负荷仍有小幅上调空间。库存方面，上周接货意愿有所改善，港口发货良好，上周到港量偏少，主港库存大幅去化；后续随到港量恢复，库存预计总体维持。需求端，受成本端PTA价格大幅度下滑影响，聚酯利润大幅修复，但产销一般，库存继续累积，聚酯端开工总体维持，暂无提负动作；终端方面，需求继续弱改善，织造订单天数持续小幅增长，织机与纱厂负荷小幅上调，产成品库存小幅去化，宏观情绪总体悲观，旺季预期淡化。

  总体而言，近期原油价格大幅下跌，宏观带动下商品悲观情绪浓厚，乙二醇价格大幅补跌；基本面方面供需结构尚可，库存难有大幅累积。但金九银十的传统旺季兑现低于预期，聚酯需求与终端改善有限，短期缺乏核心驱动，预计价格跟随成本端与宏观波动为主。中期乙二醇供需结构尚可，关注终端订单回暖与供给端装置超预期动态，库存低位下或有流动性行情可能。主要风险点仍为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。

  【现货反馈】下午华东纯苯9下8055（-140），苯乙烯9下8865（-40），主力基差534（+44）

  【库存情况】截至2024年9月9日，江苏纯苯港口库存4万吨，较上期库存减少2.8万吨，环比下降41.18%。截至2024年9月9日，江苏苯乙烯港口库存3.07万吨，较上周期增0.13万吨，环比+4.42%。

  苯乙烯：吉林石化32万吨苯乙烯装置8月20日停车检修，预计检修两个月。浙石化苯乙烯POSM装置计划8月底9月初检修35-40天。盛虹炼化45万吨PO/SM苯乙烯新装置原计划于9月中下旬投料启动，据悉此装置投料时间延期至10月份。

  截至9月5日，石油苯开工率78.94%，环比+0.33%；加氢苯开工率57.79%，环比-3.26%,山东玉皇、荣信及贵州天能装置开工，唐山中润负荷下降，河南金源一期、山西焦化600740）、宁夏同德爱心和宝武碳业装置均集中停车。下游己内酰胺开工率93.2%，开工率基本不变，山西潞宝停车1-2月、华鲁已重启恢复、湖北三宁新装置投产中，预计下周己内酰胺供应量增加。苯酚开工率76%，周期内上海西萨有短停操作。苯胺开工率上升至80.10% ，江苏扬农短停，烟台万华2套36万吨回归，山西天脊短停；重庆长风短停，江苏富强本周半负荷运行。己二酸开工率下降至52.9%，海力、华峰、华鲁、神马部分装置停车检修；太化开工9成。上周纯苯装置停车与重启并存，总体开工率变化不大，价格主要跟随原油、苯乙烯下跌，但在下游部分装置存重启预期，新装置有投产计划，叠加近期港口到港数量偏低之下，纯苯接下来预计供应略紧，价格仍有支撑。昨日纯苯跟随苯乙烯先跌后涨，9/10月差稍有缩小，但依然在300以上，中午中石化下调纯苯挂牌价至8300元/吨。

  苯乙烯方面，上周苯乙烯开工率有所上升，下游3S综合开工率与消费量与上周相比基本维持不变，目前看旺季预期暂未兑现，还需持续关注下游工厂补库消息。最新数据看，港口库存仍处于极低水平。9月以来苯乙烯一直处于震荡偏弱的状态，前期跌幅不算太大，一直到本周二，市场看空情绪爆发，苯乙烯跟跌其他芳烃。昨天开盘延续跌势，盘面价格创造新低，主力10合约跌幅一度超5％，11、12合约跌超6％，后跌幅收窄，盘面反弹上涨，下午主力合约收于8536，今日基差进一步走扩。总体而言还是认为9月纯苯供需偏紧苯乙烯供需偏宽松，短期仍可以关注苯乙烯-纯苯价差缩小空间。

  【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报价2721元/吨，升水新加坡11月纸货6美元/吨。

  【核心逻辑】8月份全球高硫出口供应增长，货源整体开始充足，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走弱，新加坡和马来西亚浮仓库存回落，基本面整体转弱。

  【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU11报价3821元/吨升水新加坡11纸货合约33美元/吨

  【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳14.6（0），制全乳14.1（0）；云南原料胶水制浓乳14.9（0），制全乳14.8（0）。昨日泰国胶水价格71（1.4），杯胶价格57.2（0.25）。需求端：本周半钢胎各企业排产稳定，整体产能利用率延续高位运行，外贸订单集中排产，部分企业内销产品缺货现象仍存。前期检修全钢胎样本企业复工复产，对整体产能利用率形成一定拉动。部分企业受原料成本压力影响，产能利用率维持低位，限制了产能利用率提升幅度。

  【库存情况】隆众资讯统计：截至2024年9月8日，中国天然橡胶社会库存119.21万吨，较上期减少1.54万吨，降幅1.27%。中国深色胶社会总库存为70.17万吨，较上期下降1.92%。其中青岛现货库存降2.84%；云南增3.68%；越南10#增7.02%；NR库存降3.21%。中国浅色胶社会总库存为49.04万吨，较上期减少0.33%。其中老全乳胶环比下降1.55%，3L环比降5.7%，RU库存小计增1.24%。

  【南华观点】 美国8月未季调CPI连续第五个月下降，年率 2.5%，预期2.6%，前值2.90%；但核心CPI持平上月，年率 3.2%，预期3.20%，前值3.20%。市场削减了对美国大幅降息对押注。昨日文华商品指数减仓反弹，贵金属、铜反弹，原油保持下跌趋势，美指反弹，离岸人民币持稳。橡胶系昨日震荡走跌，市场对台风影响供给减少的关注度从海南转向云南、越南产区，主要体现在持续性大雨对短期割胶工作造成干扰，泰国原料价格近几日也上涨，持续关注产区天气和原料价格；合成胶相对天胶走强，近期丁二烯现货成交走强，昨日中石化上调出厂价300，外盘走势回暖，对国内市场有一定提振作用。下游丁苯、顺丁现货偏紧，产业链整体利润除顺丁外较好，开工率进入季节性上升阶段，短期丁二烯存在供需紧张现象。价差方面，RU-NR价差走缩，BR-RU价差走缩，BR-NR价差走扩，橡胶9-1价差走缩，20号胶月差持稳，合成胶近月合约保持浅c结构，盘面关注宏观情绪。橡胶系品种今日结算价提保，注意轻仓过节。

  【现货反馈】：周三国内尿素行情继续弱势下滑，跌幅10-40元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1740-1840元/吨。

  【基本面信息】截止到2024年9月9日，本周国内纯碱厂家总库存130.46万吨，较上周四增加2.10万吨，涨幅1.64%。其中，轻质纯碱63.28万吨，环比增加0.15万吨，重质纯碱67.18万吨，环比增加1.95万吨。

  【南华观点】供应端，前期检修陆续回归，当前日产缓慢回升至9.1万吨附近，阿碱日产暂稳于0.9-1万吨，恢复时间未知；湖北双环以及山东海天仍处于检修内。短期节奏里，供应的减量还在恢复中，前期检修的产能预期陆续回归，同时由于刚需的进一步下滑静态平衡仍将继续走向过剩。轻碱端，从表需看，略有企稳回升。光伏玻璃，亏损叠加高库存，头部企业或有联合减产计划，正在陆续落实，堵窑口产能持续增加，光伏日熔回落至10万吨以下。需求的负反馈还在持续，纯碱正在探寻成本支撑。

  【盘面回顾】截至9月11日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌74元至5672元/吨。夜盘下跌16元至5656元/吨。

  【产业资讯】针叶浆：山东银星报6050元/吨，河北俄针报5600元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4800元/吨。

  【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡下行，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，价格探底回升K线留有较长下影线，布林带开口收窄，中轨平移。昨日进口木浆现货市场除针叶浆现货市场价格下探外，其余浆种市场价格稳定。山东、江浙沪等地区部分牌号现货市场价格窄幅松动50-100元/吨；阔叶浆现货市场交投平淡，业者稳盘观望。下游原纸价格以稳为主，白卡纸局部地区价格下跌，纸企采浆积极性提振不足。8月份纸浆进口量环比有明显提升，国内纸浆港口库存近期小幅增加，给纸浆价格带来一定压力。

  【现货报价】昨日全国生猪均价19.63元/斤，上涨0.06元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为19.85、19.10、19.50、19.53、20.13，河南辽宁分别上涨0.20、0.07元/公斤，其余分别下跌0.20、0.05、0.22元/公斤。

  【南华观点】短期产业大会的召开，相关消息刺激市场加快释放生猪出栏，“未来2-3月中大猪出栏会增加”以及“新增仔猪数量”尤其压制01盘面，这些数据基本佐证了我们今年一直以来提到的01压力凸现，前期仔猪补栏和妊娠母猪对01的压力，这也是前期对于浅虚值期权选择的主要理由，昨日盘面价格01合约到过15800，浅虚值期权变为实值，短期充分兑现时间价值与内涵价值，可考虑兑现。其次，节前加速释放后，节后压力得到缓解，在总体预期仍对下半年较为乐观的前提下，二育仍会适时入场，关注节后正套机会，01长趋势仍然偏空对待。

  【盘面回顾】目前看本轮情绪炒作暂缓，豆菜粕需要等待市场重新回归基本面估值。

  【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美国由于出口运输船只吃水深度受限，导致运费上涨，同时近期买船榨利转好而需求走升，进而使得近月船期报价走强；而远月受制于绝对量的供应压力，南北美报价均小幅下调。到港方面看，8月海关预估进口大豆1,214.4万吨创下单月进口记录，与前期船期预估基本类似。当前9月从船期看大概有900万吨到港，10月由于美西买船较多故上调至800万吨左右。11-12月买船仍存缺口，进入四季度后到港压力逐渐减轻，港口大豆库存预计将进入去库流程，但油厂端的有效降库仍需期现联动上涨后带来下游补库行为。

  对于国内豆粕，近期的反弹节奏受到国内菜系独立驱动影响，但国际端豆系带来的边际好转仍为豆粕自身提供一定程度的基本面支撑。同时在自身库存压力边际好转的背景下，粕类再次深跌幅度受限。进入9月后，国内大豆港口与油厂库存同时表现降库，并且近期在价格回升后存在节前备货补库行为，市场成交小幅放量，即油厂豆粕库存继续回落，同时饲料厂物理库存表现为季节性回升。但总体从绝对量上看当前供应压力仍存，保持当前开机背景下，市场预计继续保持催提状态。需求端看，在本轮豆菜粕价差走缩后有助于提升豆粕消费，但目前远月成交情况好于现货。主要由于养殖端今年节前生猪二育入场情绪偏弱，肉蛋禽消费保持刚性趋势，短期内仍以按需补库为主。

  【后市展望】美豆近期出口情况好转为美盘提供支撑，巴西产区预期将迎来降雨进而改善偏干土壤墒情。国内01豆粕短期内炒作情绪转弱，在回归基本面后，自身供应端现实压力缓解需要等待时间换空间，在此降库过程中预计基差将小幅走强，盘面来看近月01合约将较远月合约偏强。

  【供需分析】棕榈油：在产地供给表现较好而出口消费疲弱的情况下，其库存积累，一定程度抑制产地对棕榈油的出口报价。但近端由于国内供给依旧相对紧张，且进口利润不佳买船进度较慢，供给尚未恢复的情况下价格获得支撑。但考虑消费端，由于当前棕榈油的性价比持续表现不佳，棕榈油消费始终表现疲弱，且后续随着中秋后天气逐渐转冷，华北率先退出棕榈油消费的情况下，国内棕榈油消费预期进一步回落。而远月国内棕榈油买船相对积极，因此预期双节过后国内棕榈油库存有修复增长的预期。

  豆油：供给端，由于当前国内大豆进口量始终高企，且北美丰收上市大豆进口成本相对低廉，国内豆油在原材料充沛的情况下价格跟随承压。随着进入9月，进口买船数量小幅回落，但考虑大豆高库存状态下，国内大豆压榨下降节奏可能更晚，且随着天气转凉，豆粕消费增加的情况下，豆油供给考虑维持。可能在进入10月后，随着大豆库存压力的释放，国内豆油供给才存在边际减少的预期。消费端，由于双节备货且作为当前最具性价比油脂的加持，豆油当前提货消费表现良好，后续随着天气转凉，尤其华北市场棕榈油消费的退出，豆油的消费存在边际继续增长的空间。在当前及未来豆菜价差存在持续扩大预期的情况下，豆油消费预期始终维持偏强状态。

  菜油：我国正式发起对加拿大菜籽的反倾销审查，对后续加菜籽进入中国的预期增加了极大的不确定性和准入成本。因此可能导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧。且前期我国进口买船皆为加菜籽，而调查期为2023年1月1日至2023年12月31日，目前来看对后续进口菜籽的影响可能有限，但由于该审查依旧在调查阶段，实际对进口菜籽采取何种措施依旧存在较大的不确定性，因此未来菜籽进口有潜在回落甚至大幅回落的预期。仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持反套格局。

  【后市展望】后续随着棕榈油成本有向下的可能且消费可能边际转弱，国内棕榈油价格上方压力维持；豆油短期因进口到港和压榨维持而表现供需两旺，但预期进入秋冬季节豆油消费可能继续增加，豆棕价差因此存在回归的预期。菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明显收紧而导致价差有所走强。但由于三大油脂整体供给依旧充沛，因此油脂间更多考虑结构性机会，趋势性行情还需等待。

  【南华观点】豆棕价差01依旧存在修复的预期，同时关注菜棕01或05价差的波段走扩。

  【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三在震荡交投中微幅收高，交易商在美国农业部发布关键的月度供需报告前一天平仓。

  【现货报价】玉米：锦州港：2290元/吨，-20元/吨；蛇口港：2350元/吨，-20元/吨；哈尔滨报价2200元/吨，-10元/吨。淀粉：黑龙江报价2820元/吨，+0元/吨；山东报价2950元/吨，+0元/吨。

  【市场分析】东北地区玉米价格持续偏弱，当前市场看空情绪浓厚，产区新粮、陈粮共同供应市场，贸易商恐慌出货。华北地区玉米价格延续下跌趋势。山东深加工企业门前到货量维持高位，企业报价延续下行趋势。陈粮出库意愿增强，叠加部分地区新粮上市，市场情绪较为悲观。销区玉米市场持续低迷，沿海港口报价出现大面积下跌，部分贸易企业停报，观望心态较强。饲料企业节前备货积极性同比偏低，少量采购保证消耗。

  淀粉方面：原料价格下滑拖拽淀粉价格下行，市场成交一股，部分厂家为争取订单价格下调。华南地区玉米淀粉市场价格跟随产区逐渐松动，中秋节前玉米淀粉下业用量基本结束，新签订单表现一般。

  【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货周三小幅收高，交易商在美国农业部发布关键的月度供需报告前一天出现头寸结清。

  【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.44元/斤，+0元/斤

  【市场分析】随着东北新季大豆上市时间的临近，市场关注度较高，内蒙古大豆受天气影响，上市时间或提早。湖北豆成交一般，价格偏弱运行为主，豫鲁皖大豆基本无货，购销偏淡。

  【技术分析】主力合约向下突破4400长期震荡区间底部，盘面加速下行，反弹至30日均线附近承压，重新回落。

  【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超2%，关注美国飓风对中南棉区的影响以及本周即将发布的USDA供需预测报告。隔夜郑棉上涨超1%。

  【外棉信息】据印度农业部多个方面数据显示，截至9月6日，印度新年度棉花播种面积达1121万公顷，较去年同期下降约9.1%。

  【郑棉信息】截至8月29日，全国皮棉销售率为92.8%，同比下降7%，较过 去四年均值增长1.5%。新年度新疆产区因积温良好生长进度偏快，虽高温同样导致部分棉田倒伏现象较多，但整体增产预期仍较强，近日各棉田将开始陆续喷洒脱叶剂，预计九月下旬开启大面积采摘，新棉可提前上市，但棉农与轧花厂之 间的博弈仍将继续，大规模收购或仍需等到国庆节后，关注银行贷款政策及监管力度的变化。2024年8月，我国出口纺织品服装279.5亿美元，同比增加0.32%，环比增加4.3%。目前下游已进入传统旺季时期，下游需求边际好转，纱布厂开机率继续提高，库存流转，但后续订单持续性不佳，工厂负荷回升后，产出增加，成品仓库存储上的压力仍存，棉纱价格提涨困难。

  【南华观点】短期需求回暖但持续性欠佳，上行驱动较弱，棉价或维持低位震荡，关注国内旺季需求情况及USDA九月供需预测报告的调整。

  【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周三上涨，市场预期巴西中南部糖产量下滑。

  【现货报价】南宁中间商站台报价6240元/吨，上涨10元/吨。昆明中间商报价6010-6040元/吨，持平。

  【现货动态】近期山东产区寻货商增加，库存果走货积极，果农货源去库加快。毕郭市场红将军陆续上市，上色情况一般，成交以质论价。西部早熟富士好货难寻，价格两极分化严重。广东批发商业市场昨日早间到车增加，槎龙批发商业市场早间到车58车左右，中秋氛围增加。

  【南华观点】受前期高温天气影响，早富士及红将军目前上色不佳，而中秋备货同期相比偏少。

  【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，部分枣园因前期降雨出现裂口情况。

  【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货40余车，广州如意坊市场到货2车，近期下游主销区供应持续增加，客商按需采购为主，销区价格稳中有降。

  【库存动态】9月11日郑商所红枣期货仓单录得6401张，环比减少120张。据统计截至9月5日，36家样本点物理库存在4980吨，周环比减少139吨，同比减少45.93%。

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